“互換通”在5月15日正式開啟。

“互換通”是指境內(nèi)外投資者可經(jīng)由內(nèi)地與香港金融市場基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，在不改變交易習(xí)慣、有效遵從兩地市場法律法規(guī)的前提下，便捷地完成人民幣利率互換交易和集中清算。

(資料圖片僅供參考)

這是繼“債券通”后，香港與內(nèi)地金融合作的又一重要里程碑，也是首次在金融衍生工具領(lǐng)域引進“互聯(lián)互通”的制度安排。

在具體操作上，初期先于2023年5月15日開通“北向互換通”，未來將適時研究擴展至“南向互換通”。

此前通過“債券通”海外機構(gòu)已經(jīng)持有相當(dāng)數(shù)量的國內(nèi)利率債，而此番通過“北向互換通”，海外資金可以利用利率互換這一方式，更加便利地規(guī)避利率風(fēng)險，有利于更加深入投資中國債市。

“債券通”后又一創(chuàng)新

在此次“互換通”落地之前，海外機構(gòu)已經(jīng)持有了相當(dāng)數(shù)量的現(xiàn)券，需要進一步進行利率風(fēng)險對沖。

2017年7月“債券通”落地，境外投資者可通過QFII（包括RQFII）、銀行間債券市場直投模式和“債券通”三種渠道進入中國銀行間債券市場，參與銀行間債券市場的各類現(xiàn)券交易。

再加上國內(nèi)出臺一系列機構(gòu)準(zhǔn)入的便利化舉措，包括取消額度限制、簡化管理流程等，中國債市也納入多個國際債券指數(shù)，吸引力不斷提升。

央行最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券3.17萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.5%。從券種看，境外機構(gòu)的主要托管券種是國債，托管量為2.12萬億元，占比67.0%；其次是政策性金融債，托管量為0.69萬億元，占比21.8%。

境外機構(gòu)持有大量債券現(xiàn)貨，這需要衍生產(chǎn)品對沖利率風(fēng)險。利率互換是目前國內(nèi)對沖利率風(fēng)險最為常用的一個金融工具。此前，海外機構(gòu)一般選擇海外平臺進行風(fēng)險對沖，但便利化程度并不高。

利率互換是交易雙方在一筆名義本金數(shù)額的基礎(chǔ)上相互交換具有不同性質(zhì)的利率支付，即同種通貨不同利率的利息交換。

“北向互換通”初期適用參考利率包括FR007、Shibor_3M、Shibor_O/N等。

此次通過“互換通”模式，境外投資者可以在不改變交易習(xí)慣的前提下，直接參與銀行間市場利率互換，不僅能對沖風(fēng)險，也可以體驗銀行間市場利率互換高效且便捷化的特點。

債市的微妙時刻

海外機構(gòu)目前以持有利率債為主，如今隨著各期限的債券節(jié)節(jié)走高，正面臨新一輪對沖利率風(fēng)險的需求。

債市在2月末以來已走出了一輪小牛市。以10年期國債收益率為例，從2月末的2.9%，目前已經(jīng)迅速回落至2.7%附近，十分接近去年10月的收益率水平。

事實上，各個機構(gòu)對于目前債市的判斷并不一致。如光大證券認(rèn)為，從以往經(jīng)驗看，目前10年期國債潛在中性收益率要遠(yuǎn)高于2.71%，在2.89%附近。但也有機構(gòu)持續(xù)看好此輪行情，認(rèn)為10年期國債收益率將突破2.6%。

中金公司最新調(diào)查也顯示，近期各類機構(gòu)對10年期國債收益率全年低點判斷有所下移，但也擔(dān)心債券走牛后的回調(diào)，所以投資策略上顯得謹(jǐn)慎，以波段為主。

此時對于海外機構(gòu)而言充滿了不確定性，適度對沖利率風(fēng)險，是一個比較好的時間點，存在著較為現(xiàn)實的需求。

同時，利率互換目前是國內(nèi)大型金融機構(gòu)對沖利率風(fēng)險的主要市場。

目前國內(nèi)對沖利率風(fēng)險的途徑并不多，其中利率互換是大型金融機構(gòu)的首選，其次為國債期貨。盡管國債期貨對于部分銀行、保險等機構(gòu)進行了開放，但更多是券商、私募等資金參與。

有望形成均衡市場價格

目前國內(nèi)大型銀行和保險等金融巨頭，均以利率互換進行利率風(fēng)險的對沖。

截至2022年末，人民幣利率互換業(yè)務(wù)制度備案機構(gòu)數(shù)達733家，機構(gòu)類型包括商業(yè)銀行、證券公司、私募基金、保險資管、期貨資管、券商資管計劃、銀行理財子公司、境外機構(gòu)等。2022年利率互換成交額達21萬億元。

外資機構(gòu)此番通過“互換通”參與利率互換，將進一步豐富金融機構(gòu)參與度，市場對手也更加多元化，市場定價更為有效。

相對而言，境外機構(gòu)參與國內(nèi)債市，往往基于對全球市場的判斷，其策略選擇會與國內(nèi)大型金融機構(gòu)略有差異。在這種背景下，國內(nèi)債市有望會形成一個涵蓋海外機構(gòu)和國內(nèi)機構(gòu)各種策略的均衡市場價格。這一價格不僅是影響國內(nèi)債市定價的重要價格參考，也將是具有國際影響力的金融定價。

從制度設(shè)計看，利率互換只是“互換通”的首秀，未來還有更多品種將開放。

2022年7月4日，央行、香港證監(jiān)會、香港金管局發(fā)布聯(lián)合公告，開展香港與內(nèi)地利率互換市場互聯(lián)互通合作，簡稱“互換通”。初期先開通“北向互換通”，未來將適時研究擴展至“南向互換通”。

根據(jù)《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》，備案境外機構(gòu)投資者，可以通過“北向互換通”參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場，開展以風(fēng)險管理為目的的衍生品交易?！氨毕蚧Q通”初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，后續(xù)的可交易品種調(diào)整將根據(jù)市場情況另行公告。

（文章來源：上海證券報）