核心觀點

(資料圖)

我們認(rèn)為當(dāng)前處在新一輪結(jié)構(gòu)牛市早期，市場無系統(tǒng)風(fēng)險但挑戰(zhàn)在于結(jié)構(gòu)的分化。展望二季度，市場核心看點在于，基本面線索驅(qū)動AI 迎來主升段初期。

前言：聚焦AI 基本面線索發(fā)酵

前期我們在《從心動到風(fēng)動：AI 引領(lǐng)TMT 迎主升段初期》中指出，站在當(dāng)前我們認(rèn)為人工智能引領(lǐng)TMT 進入了主升段初期，此時指數(shù)上行斜率放緩，但基本面線索驅(qū)動明星股展開上漲。結(jié)合智能手機和新能源汽車先上游再應(yīng)用的發(fā)展規(guī)律，對人工智能而言，重點關(guān)注以數(shù)據(jù)鏈、大模型、算力鏈為代表的基本面線索。

結(jié)合市場，近期在光模塊訂單增加、部分芯片漲價下，相關(guān)領(lǐng)域明星股超額收益顯現(xiàn)，這恰恰是主升段初期的核心特征。

復(fù)盤：基本面驅(qū)動主升段展開

為了更好地感知主升行情初期的特征，我們選取了每輪牛市中產(chǎn)業(yè)主線的代表性指數(shù)進行復(fù)盤觀察。以史為鑒，A 股在庫存周期主導(dǎo)下存在規(guī)律性的3-4 年牛熊周期，一方面，每輪牛市轉(zhuǎn)折向上的時點往往在12 月或1 月；另一方面，每輪牛市都存在清晰的產(chǎn)業(yè)主線。

具體來看，2005 年至2007 年牛市于2005 年12 月轉(zhuǎn)折向上，2009 年至2010 年牛市于2008 年12 月轉(zhuǎn)折向上，2013 年至2015 年牛市于2012 年12 月轉(zhuǎn)折向上，2016 年至2017 年牛市于2016 年1 月轉(zhuǎn)折向上，2019 年至2021 年牛市于2019 年1 月轉(zhuǎn)折向上。

針對每輪牛市的產(chǎn)業(yè)主線，2005 年至2007 年是重工業(yè)繁榮，2009 年至2010 年是智能手機滲透，2013 年至2015 年是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用爆發(fā)，2016 年至2017 年是大消費繁榮，2019 年至2021 年受益于產(chǎn)業(yè)發(fā)展多元化，則涵蓋大消費、半導(dǎo)體、新能源。

進一步細(xì)化到節(jié)奏，每一輪牛市的產(chǎn)業(yè)主線往往在Q2 附近轉(zhuǎn)向基本面線索驅(qū)動的主升行情。比如2006 年Q2 大宗商品上漲驅(qū)動資源股主升行情，2009 年Q2智能手機滲透提升驅(qū)動消費電子主升行情，2013 年Q2 手游數(shù)據(jù)提升驅(qū)動游戲主升行情，2016 年Q2 白酒中觀數(shù)據(jù)驅(qū)動大消費主升行情，2019 年Q2 國產(chǎn)替代進展驅(qū)動半導(dǎo)體主升行情。

為了更好地感知主升行情初期的特征，我們選取了每輪牛市中產(chǎn)業(yè)主線的代表性指數(shù)進行復(fù)盤觀察。具體來看，重工業(yè)選取有色金屬指數(shù)、智能手機選取電子指數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用選取傳媒指數(shù)、大消費選取食品飲料指數(shù)、國產(chǎn)替代選取半導(dǎo)體指數(shù)。繼而分析每輪結(jié)構(gòu)牛市中產(chǎn)業(yè)背景、盈利變化、估值變化、基金持倉等。

站在當(dāng)前，我們認(rèn)為人工智能是今年主線，以數(shù)據(jù)、大模型、算力為代表的基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)有望率先爆發(fā)，目前人工智能已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向基本面線索驅(qū)動的主升行情，指數(shù)上行斜率放緩但基本面線索驅(qū)動明星股超額收益顯著。

風(fēng)險提示

人工智能產(chǎn)業(yè)進展低于預(yù)期；美國通脹持續(xù)超超預(yù)期或美國經(jīng)濟顯著回落；歷史統(tǒng)計規(guī)律的有效性下降。