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供應：2022年和2023年原生鎳供給分別增長17.3%和12.7%，絕對增量分別為44萬噸和38萬噸。其中NPI貢獻增量25萬和19萬金屬噸，精煉鎳復產(chǎn)貢獻6.3萬和4.6萬金屬噸，MHP等中間品合計增量增至16萬和14.4萬金屬噸。

需求：2022年原生鎳需求增速降至4%或10.5萬金屬噸，其中新能源硫酸鎳需求拉動9.5萬金屬噸，不銹鋼消費拉動1萬金屬噸。2023年原生鎳需求增速預計回升至12%以上，其中新能源和不銹鋼消費需求增量分別回升至15萬和20.5萬金屬噸。

平衡表&庫存：預計鎳供需平衡2022年過剩20萬金屬噸，2023年過剩量維持在22萬金屬噸附近，鎳元素平衡或全面過剩。

趨勢：23H1印尼中間品高冰鎳和MHP項目持續(xù)投產(chǎn)，供應環(huán)比增加明顯，疊加國內(nèi)消費淡季和海外經(jīng)濟衰退驅(qū)動鎳需求環(huán)比回落，精煉鎳供應或轉(zhuǎn)為過剩狀態(tài)，庫存見底回升概率較大，參考歷史純鎳對鎳鐵溢價走勢，滬鎳價格重心大概率回歸150000~160000元/噸區(qū)間。

國內(nèi)價差：23H1全球精煉鎳可交割庫存大概率低位回升，期限Back結構縮小趨勢不變。若23H2國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期持續(xù)強化，滬鎳期貨合約期限結構或轉(zhuǎn)為Contango結構。

套利：國內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)對精煉鎳需求降低，但國內(nèi)可交割庫存低位和國內(nèi)經(jīng)濟復蘇預期仍將驅(qū)動精煉鎳進口窗口打開，23H1精煉鎳進口量環(huán)比低位平穩(wěn)回升，進口盈利比例和滬倫比值波動回升

（文章來源：五礦期貨）