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上周，焦煤主力合約周漲幅5.41%，焦炭主力合約切換為05合約，最高逼近3000大關(guān)。我們認(rèn)為主要上漲驅(qū)動來自于對產(chǎn)業(yè)政策的樂觀預(yù)期和鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫的實(shí)際需求。

本周周一，焦煤主力合約收盤價(jià)跌幅5.76%，焦炭主力合約收盤價(jià)跌幅5.54%。本輪下跌的情緒轉(zhuǎn)向發(fā)生在周五夜盤，市場交易會議后的地產(chǎn)利好預(yù)期落空，符合我們在12月11日在《利潤分配失衡加劇，靜待窗口期》提示的中央經(jīng)濟(jì)工作會議前后的做空機(jī)會。而周一的一則澳大利亞外交部長黃英賢即將訪華的消息再次引爆空頭情緒。政策刺激落空，疊加澳煤禁令放開的擔(dān)憂再起，雙焦暴跌。

當(dāng)前鋼廠利潤略有修復(fù)，鐵水產(chǎn)量轉(zhuǎn)增；近期冬儲補(bǔ)庫剛需放量，鋼廠多積極催貨，鋼廠原料可用天數(shù)回升；焦企利潤明顯修復(fù)，產(chǎn)能利用率回升，焦鋼產(chǎn)量比上升。煤礦未有明顯增產(chǎn)，礦方報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，洗煤廠成本上升，開工率改善；焦企利潤明顯修復(fù)，物流恢復(fù)補(bǔ)庫加快；口岸蒙煤日通車回升至800車上方，外運(yùn)逐步恢復(fù)。相較于上周，鋼廠補(bǔ)庫情況明顯有所改善。

展望后市，焦鋼毛利差反彈至4%，利潤驅(qū)動向下；焦煤庫存驅(qū)動向下，焦炭庫存驅(qū)動向下；按三輪落地計(jì)算，倉單2965，J01合約小幅貼水，基差驅(qū)動向上。綜合來看，宏觀驅(qū)動減弱，進(jìn)口煤增量預(yù)期加強(qiáng)，加之焦鋼毛利差高位，做空信號強(qiáng)烈，本輪下跌尚未結(jié)束，關(guān)注鐵水產(chǎn)量與焦價(jià)漲跌周期的錯配問題。

（文章來源：中信建投期貨）