貨幣政策的起始點(diǎn)和落腳點(diǎn)都是幣值穩(wěn)定，“穩(wěn)健的直覺”就是旨在通過開放包容的信念，捍衛(wèi)貨幣作為一般等價(jià)物的本質(zhì)屬性。

央行的守正創(chuàng)新散發(fā)新氣象。

最近央行發(fā)布《2023年第1季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，釋放了更多信息：刪了“不搞大水漫灌”，及“警惕未來通脹反彈壓力”，強(qiáng)調(diào)“沒有出現(xiàn)通縮”，新增“海外金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升，防范境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳導(dǎo)”；并同時(shí)強(qiáng)調(diào)，利率水平的把握可采取“縮減原則”，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏等。

(相關(guān)資料圖)

結(jié)合最新國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，更有助于理解央行堅(jiān)持的穩(wěn)健和守正。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比增長(zhǎng)0.49%，佐證了需求不足；4月規(guī)上工業(yè)增加值環(huán)比下降0.47%，透出信心不足和弱復(fù)蘇的不確定性；4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%，16~24歲勞動(dòng)力城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率20.4%，加上今年1158萬大學(xué)畢業(yè)生，更讓人擔(dān)心無就業(yè)復(fù)蘇（上述數(shù)據(jù)同比受到非典型沖擊，缺乏可比性）。

當(dāng)前貨幣政策要向“穩(wěn)健的直覺”靠攏，首先應(yīng)避免大放大收。刪除“不搞大水漫灌”，是以央行預(yù)期未來通脹反彈壓力不大為背景。近年來貨幣政策定點(diǎn)滴灌是常態(tài)，目前發(fā)放國(guó)企的中長(zhǎng)期貸款已處歷史低位，局部出現(xiàn)存貸款利差倒掛，需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱依然是橫亙?cè)诮?jīng)濟(jì)體系的不確定性。

凱恩斯式刺激是一種特殊消費(fèi)，財(cái)政政策拉動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)可產(chǎn)生固定資產(chǎn)，但很難能蛻變成資本，且容易變成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成本，如新舊基建投資，若缺乏最終消費(fèi)支撐，那么前期投資對(duì)經(jīng)濟(jì)就是待攤銷的成本和重負(fù)。

同時(shí)，降準(zhǔn)降息等政策工具需謹(jǐn)慎評(píng)估。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外不確定性比想象的更為復(fù)雜，這要求央行在應(yīng)對(duì)可能的沖擊時(shí)，應(yīng)采取“縮減原則”，以更謹(jǐn)慎的態(tài)度避免反應(yīng)過激。

硅谷銀行事件警示，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上的后知后覺，正在變成美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)上的一個(gè)重要不穩(wěn)定因素。這警示各國(guó)央行，面對(duì)充滿不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，貨幣政策不是簡(jiǎn)單的反周期調(diào)節(jié)工具，而是要守住泰勒法則，以守護(hù)本幣信用為第一要?jiǎng)?wù)。唯有如此，政策制定者才可能捕捉到經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的直覺。唯有飽含對(duì)市場(chǎng)的敬畏，貨幣政策才不會(huì)受市場(chǎng)噪聲影響，給市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)制造更多不確定性。

對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，目前要避免頻繁使用降準(zhǔn)降息，以防范其嚴(yán)重干擾貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感適應(yīng)能力。

事實(shí)上，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最需克服的是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足問題，不論是貨幣政策還是財(cái)政政策，必須以修復(fù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力為重任。

央行最新公布的4月金融數(shù)據(jù)顯示，居民部門出現(xiàn)1.2萬億元存款的減少，這警示目前國(guó)內(nèi)需求收縮趨勢(shì)并沒有有效緩解。因?yàn)?，如果居民存款的減少是由于消費(fèi)帶來的，那么居民部門減少的存款會(huì)以非金融企業(yè)存款的形式存在，如果主要用于購買理財(cái)產(chǎn)品，那么短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加，如果進(jìn)入股市會(huì)給市場(chǎng)帶來增量資金。

目前數(shù)據(jù)并不完全支持上述一些假設(shè)。鑒于存貸同源，貸款衍生存款的原則，居民部門的存款與貸款出現(xiàn)同時(shí)收縮，意味著價(jià)格泡沫助推起來的財(cái)富效應(yīng)，最終在存貸同源的雙向收縮下走向消融，不可能變成現(xiàn)實(shí)的購買力。

因此，當(dāng)務(wù)之急是要通過求真務(wù)實(shí)的改革和開放，為所有市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體營(yíng)造一視同仁的市場(chǎng)空間和營(yíng)商環(huán)境，這就要求加快推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革，如要素資源市場(chǎng)化改革，并對(duì)內(nèi)對(duì)外實(shí)施高水平開放，讓市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的活動(dòng)空間更寬廣、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加公平，市場(chǎng)的希望、預(yù)期和信心就會(huì)王者歸來。

身安處，且開眉一笑，何以家為。貨幣政策的起始點(diǎn)和落腳點(diǎn)都是幣值穩(wěn)定，“穩(wěn)健的直覺”就是旨在通過開放包容的信念，捍衛(wèi)貨幣作為一般等價(jià)物的本質(zhì)屬性，因?yàn)橐粐?guó)貨幣政策度量的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的開放度，及一國(guó)信用創(chuàng)造場(chǎng)景的自由度。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）