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投資要點

事件： 公司公告2023 年中報，23H1 實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤10.73/0.48/0.33 億元，同比+2.52%/-22.63%/-19.68%。其中，23Q2 實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.26/0.57/0.52 億元，同比+2.36%/-30.60%/-34.17%。23H1 基本EPS為0.20 元。

端午節(jié)令達(dá)成情況較好，帶動收入穩(wěn)健增長。23H1 收入同增2.52%，拆分如下：1）分品類來看，端午節(jié)令促進(jìn)糕點銷售，蛋糕增長穩(wěn)健，23H1 蛋糕/中西糕點/水果/其他產(chǎn)品收入同比+1.37%/+3.27%/+5.14%/-3.87%；2）分渠道來看，線下收入同比-5.20%，截止23H1 門店數(shù)達(dá)762 家，較去年年末凈增21 家，拓店節(jié)奏穩(wěn)健，H1 線上收入同比+9.38%，主要系疫情鞏固線上消費習(xí)慣，加之公司線上線下一體化運(yùn)營相互引流，在公域、私域平臺打造眾多熱點話題和活動，推動線上渠道持續(xù)增長。23Q2 公司營收同增2.36%，判斷主要系端午銷售達(dá)成情況較好，以及線上渠道持續(xù)增長所致，23Q2蛋糕/中西糕點/其他產(chǎn)品收入同比-0.19%/+4.00%/+1.39%，中西糕點同增4%判斷主因端午節(jié)令準(zhǔn)備充分，同時結(jié)合中考、高考熱點推出應(yīng)景禮盒并進(jìn)行話題營銷，預(yù)計銷售達(dá)成情況較好，渠道方面線下/線上收入同比-2.35%/+8.20%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下Q2 毛利率同比下降。23H1 毛利率為58.27%，同比-0.15pct，判斷主要系毛利較高的蛋糕占比同比-0.39pct 至47.53%，部分原料升級預(yù)計亦有影響。23Q2毛利率同比-1.25pct，判斷與毛利較高的蛋糕占比同比-0.95pct 至37.70%有關(guān)，豐富蛋糕配件、慕思蛋糕口味優(yōu)化預(yù)計亦產(chǎn)生影響。

毛利率下降疊加投入增加，Q2 盈利能力承壓。23H1 歸母凈利率同比-1.45pct，盈利能力小幅承壓判斷主要系費投增加，23H1 總費率同比+2.21pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比+1.43pct/+0.76pct/+0.07pct/-0.05pct；此外，資產(chǎn)減值損失同比+50.96%，與存貨減值計提減少有關(guān)，投資凈收益同比+57.92%，所得稅同比-33.44%，三者均對利潤有正向貢獻(xiàn)。23Q2 歸母凈利率同比-4.31pct，Q2 毛利率下滑與費投增加協(xié)同導(dǎo)致盈利能力承壓，預(yù)計Q2 端午節(jié)令投入增加，23Q2 總費率同比+4.91pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比+3.36pct/+0.93pct/+0.09pct/+0.53pct；此外，資產(chǎn)減值損失同比+38.75%，投資收益+59.05%，其中聯(lián)營、合營企業(yè)投資收益同比+47.39%，判斷與夢世界減虧有關(guān)，所得稅同比-58.56%，三者對利潤有正向貢獻(xiàn)。

盈利預(yù)測及投資建議：根據(jù)2023 年中報，我們略微調(diào)整了盈利預(yù)測， 預(yù)計2023-2025年公司收入為27.43/29.64/32.01 億元，同比+6.0%/+8.1%/+8.0%，歸母凈利潤為2.79/3.06/3.37 億元，同比+4.9%/+9.6%/+10.0%，對應(yīng)2023 年8 月22 日收盤價，PE為17/15/14x，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致節(jié)令產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；放開后同店經(jīng)營恢復(fù)、門店擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。