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中泰證券股份有限公司范勁松,皇甫曉晗,張友華近期對(duì)廣州酒家進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《廣州酒家首次覆蓋報(bào)告：月餅利基市場(chǎng)的隱形冠軍，速凍業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)天花板》，本報(bào)告對(duì)廣州酒家給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為24.77元。

廣州酒家(603043)
報(bào)告摘要
核心觀點(diǎn)：公司當(dāng)前中期、短期邏輯兼?zhèn)洹?3年中秋與國(guó)慶間隔較短，較長(zhǎng)的節(jié)日窗口期有望催化月餅行業(yè)景氣度上行，中長(zhǎng)期看好速凍產(chǎn)能逐漸釋放帶來業(yè)績(jī)彈性。
首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為50.8、59.5、70.2億，增速分別為23.6%、17.1%、17.9%；歸母凈利潤(rùn)6.5、8.4、10.8億，增速分別為25.7%、28.1%、28.3%。我們認(rèn)為公司月餅業(yè)務(wù)有著較深的護(hù)城河，其業(yè)務(wù)穩(wěn)定性長(zhǎng)期能見度較高；中期來看，速凍產(chǎn)能逐漸投放，以及收購陶陶居后直營(yíng)門店加速擴(kuò)張，打開公司成長(zhǎng)天花板；短期來看，23年是月餅大年，主業(yè)景氣度有望超預(yù)期。公司在當(dāng)前估值下，有較好的布局價(jià)值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
月餅行業(yè)：回報(bào)豐厚，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。從需求側(cè)來看，禮品屬性賦予了頭部品牌月餅廠商較高的ROE以及長(zhǎng)期提價(jià)能力。而從供給側(cè)來看，極端的季節(jié)性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致產(chǎn)銷平衡難度較大，考驗(yàn)廠家與渠道之間的關(guān)系，這使得月餅行業(yè)呈現(xiàn)地域化且相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，頭部企業(yè)可以長(zhǎng)期獲得較為不錯(cuò)的回報(bào)。
廣州酒家是月餅利基市場(chǎng)的隱形冠軍。與同行相比，廣州酒家的月餅業(yè)務(wù)無論在盈利能力還是盈利穩(wěn)定性上都更為優(yōu)秀，其原因在于兩個(gè)方面：1.公司選擇的蛋黃蓮蓉月餅細(xì)分市場(chǎng)在供給側(cè)有著更高的壁壘。2.餐飲和速凍業(yè)務(wù)與月餅主業(yè)協(xié)同效應(yīng)較好，更高效的解決了月餅產(chǎn)銷平衡難題。公司在蛋黃蓮蓉月餅生產(chǎn)端和渠道端積累的優(yōu)勢(shì)使其超越一般月餅廠商，塑造了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，受此影響，其在蛋黃蓮蓉月餅超市渠道的市場(chǎng)份額接近50%。
成長(zhǎng)性：速凍業(yè)務(wù)打開中長(zhǎng)期天花板，餐飲業(yè)務(wù)盈利能力改善。一方面，廣州酒家速凍業(yè)務(wù)2013-2022年CAGR達(dá)到23%，產(chǎn)銷率接近100%，產(chǎn)能瓶頸是阻礙速凍業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心矛盾，隨著24-25年梅州和湘潭產(chǎn)能逐漸釋放，速凍業(yè)務(wù)有望放量增長(zhǎng)。另一方面，廣州酒家收購餐飲品牌陶陶居之后，直營(yíng)門店加速擴(kuò)張，陶陶居單店盈利能力更強(qiáng)，有望改善餐飲業(yè)務(wù)盈利能力。
短期催化：歷史來看，中秋和國(guó)慶假期的間隔影響月餅銷售。2023年中秋節(jié)與國(guó)慶節(jié)相連，較長(zhǎng)的節(jié)日窗口期有望催化月餅行業(yè)景氣度上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全風(fēng)險(xiǎn)；（3）經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)存在季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；（4）研報(bào)使用信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華鑫證券孫山山研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.71%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.27。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為33.41。