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針對(duì)A股市場(chǎng)，為什么很多投資者認(rèn)為市場(chǎng)“重融資、輕投資”，缺乏公平？為什么那么多公司都把上市當(dāng)成造富手段且不惜造假？為什么機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)也會(huì)變成“快進(jìn)快出的大散戶”？……一系列問(wèn)題都是A股市場(chǎng)的大問(wèn)題。

如何破解？首先要找到病根，然后才能對(duì)癥下藥。那病根何在？我認(rèn)為：是A股市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制中的一個(gè)細(xì)節(jié)。

具體而言，新股上市的第一時(shí)間，在新股發(fā)行價(jià)附近只有需求（買盤），沒(méi)有供給（賣盤）。解釋一下：假定新股發(fā)行價(jià)10元，上市開(kāi)盤的第一時(shí)間，投資者是否愿意把手中的新股10元賣掉？當(dāng)然不會(huì)。所以，新股上市在新股發(fā)行價(jià)格附近，供給幾乎為零；但有沒(méi)有需求？當(dāng)然有，而且面對(duì)零供給，只要有一點(diǎn)點(diǎn)需求，股價(jià)就會(huì)跳漲，直至賣盤（供給）涌現(xiàn)。這就是為什么新股上市之后，往往股價(jià)會(huì)上漲一倍、兩倍，甚至N倍的關(guān)鍵所在。

有什么問(wèn)題嗎？當(dāng)然，而且問(wèn)題巨大。第一，引導(dǎo)海量資金堆積股票一級(jí)市場(chǎng)，閉眼買新股，多貴都不怕，根本不是投資，而是套利，結(jié)果是：新股發(fā)行價(jià)格畸高，上市公司嚴(yán)重超募，并形成嚴(yán)重扭曲的利益誘惑；第二，新股上市開(kāi)盤后，在“需求遠(yuǎn)低于供給”的條件下，股價(jià)被進(jìn)一步推高，價(jià)格嚴(yán)重背離價(jià)值，以致所有新股“垃圾化”；第三，二級(jí)市場(chǎng)投資者變成接盤俠，不關(guān)注新股的投資價(jià)值，而更關(guān)心能不能“炒作”；第四，新股上市后一般會(huì)經(jīng)歷數(shù)年的陰跌，直至超跌，而這個(gè)過(guò)程實(shí)際對(duì)股價(jià)指數(shù)構(gòu)成嚴(yán)重影響，科創(chuàng)50指數(shù)自誕生之日起一直陰跌，就是這個(gè)道理；第五，從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行到二級(jí)市場(chǎng)交易，股票投資價(jià)值被嚴(yán)重懷疑，使得長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念幾乎無(wú)法建立；第六，極易刺激造假行徑……

把以上新股發(fā)行機(jī)制所帶來(lái)的問(wèn)題，和本文開(kāi)篇所揭示的那些問(wèn)題對(duì)比一下，我們是不是可以得出結(jié)論：在A股市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制中，在新股上市的第一時(shí)間，在發(fā)行價(jià)附近只有買盤沒(méi)有賣盤的問(wèn)題，是不是帶來(lái)“全局性”問(wèn)題的細(xì)節(jié)？

實(shí)際上，基于股票定價(jià)理論，對(duì)單一個(gè)股而言，在所有價(jià)格點(diǎn)，市場(chǎng)交易越充分，股票定價(jià)越準(zhǔn)確。但在A股市場(chǎng)上，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行給定一個(gè)價(jià)格，二級(jí)市場(chǎng)上市后又給出另一個(gè)價(jià)格，而上市之后三年股票價(jià)格被迫回歸真實(shí)價(jià)格，這說(shuō)明什么？市場(chǎng)定價(jià)失靈。

目前A股市場(chǎng)的發(fā)行機(jī)制不是世界各個(gè)股市通行的做法嗎？其實(shí)，貌合神離。第一，在成熟股市中，機(jī)構(gòu)投資者是主體而非散戶，其理性程度遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)；第二，成熟股市的投資者一般認(rèn)為，新股未經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，所以投資新股非常謹(jǐn)慎；第三，發(fā)達(dá)股市不存在“閉眼買股”的情況，投資者一般認(rèn)為市場(chǎng)路演、詢價(jià)、定價(jià)、買賣雙方博弈的過(guò)程已經(jīng)充分體現(xiàn)股票真實(shí)價(jià)值，無(wú)“撿漏”的可能；第四，新股發(fā)行商有義務(wù)承擔(dān)“做市”職能，在市場(chǎng)沒(méi)有供給時(shí)提供供給、沒(méi)有需求時(shí)提供需求，盡管它并不排斥供求失衡之下的漲跌，但有這樣的機(jī)制，至少可以多少制約一下“惡炒”；第五，市場(chǎng)監(jiān)管的嚴(yán)厲程度高，新股發(fā)行價(jià)格異動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管者詢問(wèn)。

該如何消除頑疾？方法非常多。比如，新股發(fā)行采用“大差價(jià)，且單一賬戶、單一價(jià)位限額配售”的拍賣方式，讓新股發(fā)行更好地反映不同投資者的不同價(jià)格訴求，上市瞬間就是同股不同價(jià)，繼續(xù)走高有人想賣、有人想買，至少不至于出現(xiàn)“零供給”狀況。所以只要看到問(wèn)題，愿意解決問(wèn)題，那方法一定會(huì)比困難多。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊）